北京时间6月19日凌晨2:00，美联储利率决议即将揭晓。市场几乎板上钉钉地押注FOMC按兵不动，将利率维持在4.25%—4.50%的区间内。

有“新美联储通讯社”之称的《华尔街日报》知名记者Nick Timiraos在社交平台X上放风：若非是关税对价格构成的风险，美联储将准备在本周降息。

注意，Timiraos的重点是“若非”两个字。这表明货币当局依然锁定关税带来的不确定性，在连续四个月保持温和的通胀数据面前不为所动，延续其“观望”立场。

当不降息成为必然事件，本周资本市场最大的悬念便是转移到点阵图与经济预测摘要(SEP)。

点阵图料显示美联储今年降息一次

美联储的利率路径点阵图一直被视为美联储政策工具的重要组成部分，是美国前财长耶伦在任美联储官员期间推出的。“点阵图”常用于预测未来加息或者降息，是一种前瞻性信息。

美联储发布点阵图，是希望通过公布点阵图来加强与市场的沟通。预测利率的人员最多共计19人，包括理事会成员7人和12家联邦储备银行行长，所以在点阵图上最多有19个点。

本次利率决议缺乏悬念，作为前瞻性信息点阵图便成为市场焦点。华尔街的交易大厅、投行办公室和财经媒体的演播室里，萦绕着一个看似关键的问题：在那张著名的“点阵图”上，19位美联储官员的中位数预测，指向2025年是一次降息，还是两次？

回看今年3月，点阵图上预测分布相当集中——3人认为不降息，4人预测降一次，9人押注两次，还有2人看3次。中位数自然是两次降息。本周会议，若几位官员稍作调整，中位数就可能滑向一次。

彭博经济研究近期梳理了5月6日至7日FOMC会议以来，各位与会官员的公开表态，预测点阵图的走势。

彭博依据其对通胀、劳动力市场风险及关税冲击等议题的态度，将官员们划入从“鸽”到“鹰”的不同阵营。

鹰派阵营：

坚定立于通胀警戒线上的，是达拉斯联储的洛根（Lorie Logan）、克利夫兰联储的哈马克（Beth Hammack）、明尼阿波利斯联储的卡什卡利（Neel Kashkari）、圣路易斯联储的穆塞勒姆（Alberto Musalem）和堪萨斯城联储的施密德（Jeffrey Schmid）。

这五位官员对通胀上行风险最为敏感，反复质疑当前政策是否足够“紧箍咒”，并警告即便数据转好，降息也切莫操之过急。他们警惕的目光，与近期美联储12个辖区报告中经济活动略有降温的信号交织，更添一份审慎。

偏鹰阵营：

构成委员会中坚力量的，是一批持“偏鹰”立场的成员。他们对未来宽松之门并非紧闭，但更强调通胀警钟长鸣，在不确定性如薄雾般弥漫的当下，倾向于让政策之锚“稳”字当头。

这一阵营阵容庞大，囊括了美联储理事库格勒（Adriana Kugler）、芝加哥联储的古尔斯比（Austan Goolsbee）、亚特兰大联储的博斯蒂克（Raphael Bostic）、理事巴尔（Michael Barr）、波士顿联储的柯林斯（Susan Collins）、身兼FOMC副主席的纽约联储威廉姆斯（John Williams）、里士满联储的巴尔金（Thomas Barkin）以及理事鲍曼（Michelle Bowman）。

偏鸽阵营：

天平的另一端，是主席鲍威尔领衔的“偏鸽”阵营，成员还包括副主席杰斐逊（Philip Jefferson）、理事库克（Lisa Cook）、费城联储的哈克（Patrick Harker）以及旧金山联储的戴利（Mary Daly）。

他们倾向于认为当前货币政策已具备“适度限制性”，主张给予通胀更多时间，使其能持续、温和地滑向2%的目标。他们心中的秤砣，也更多地考量着劳动力市场的天平是否稳固。

坚定鸽声：

而最为旗帜鲜明地传递降息开放态度的，当属理事沃勒（Christopher Waller）。这位“坚定鸽派”反复强调，通胀完全有可能在无需进一步收紧政策的背景下继续回落。

他甚至为近期热议的关税冲击“定调”——在6月1日的演讲中直言，只要长期通胀预期稳如磐石，关税不过是“一次性推高价格，暂时扰动通胀，之后便会回归基本面”。其潜台词不言而喻：无需对短期供应冲击过度反应。

基于上述细致的立场图谱分析，彭博经济研究预测，本次点阵图的中值预期，很可能指向2025年仅有一次25个基点的降息。

大多数与会者可能预测降息一次，预测按兵不动和预测两次降息的人数大致相同，特朗普青睐的“坚定鸽派”沃勒的预测可能是降息三次。

如此一来，6月的美联储会议会让市场降息预期落空，塑美联储夏季的政策叙事。

SEP预测：上调通胀失业，下调GDP

而SEP也会有调整，反映自特朗普4月2日“解放日”关税以来的经济形势变化。彭博经济研究预计，对于预测期内通胀和失业率的中值预测会大幅上调，对经济增长的预测会下调。

预计对2025年核心个人消费支出(PCE)通胀率的预测会上调至3.5%（3月SEP中的预测为2.8%），对2026年通胀率的预测会上调至2.8%（此前预期为2.2%），对2027年通胀率的预测会上调至2.6%（此前预期为2.0%）。

失业率：对2025年失业率的预测会上调至4.7%（3月SEP中的预测为4.4%），对2026年失业率的预测会上调至4.9%（此前预测为4.3%），对2027年失业率的预测会上调至4.8%（此前预测为4.3%）

实际GDP：对2025年的增长预测会下调到1.3%（3月SEP中的预测为1.7%），对2026年的增长预测会下调到1.0%（此前预测为1.8%），对2027年的增长预测会下调到1.0%（此前预测为1.8%）。

老调重谈：美联储不急于降息

细观彭博预测的点阵图分布，一个细节值得玩味：相较于委员会预期中值，鲍威尔的立场要更鸽派。

5位委员，执意年内按兵不动；8位委员，倾向一次25基点；包括鲍威尔在内的5位，则期待两次降息（50基点）的稍快步伐；沃勒1人指向三次降息（75基点）。

由此推测，鲍威尔料将避免传递鹰派信号，以免激怒特朗普。在新闻发布会上，他可能会淡化显露鹰派的点阵图，称委员会会把特朗普的政策作为一个整体考虑其对经济的影响，包括移民、贸易、监管和财政方面的政策。

这位央行掌舵人传递的核心信息会是老调重弹——强调“前景的不确定性”，美联储不急于降息。

通胀温和，美联储为何仍不降息？

通胀数据趋缓，美联储却依旧按兵不动。市场困惑：央行究竟在观望什么？答案指向一个关键变量——通胀预期。而它，正面临一场史无前例的冲击：大规模关税浪潮。

诚然，过去四个月通胀有所降温，但这并未驱散美联储官员心头的深层阴云。自三月以来密集落地的关税政策，正在撼动一个极其重要的变量：通胀预期。

通胀预期是消费者和企业对未来物价走势的“心理价位”。它无形无质，却威力巨大。研究者们只能通过问卷调查或金融市场对通胀的押注来艰难捕捉其踪迹。

美联储何以对此高度紧张？核心逻辑在于：预期，往往就是通胀的自我实现预言。

零售商若预判明日成本大涨，今日便可能抢先提价；

房东若嗅到通胀气息，续约时租金必然水涨船高；

工人们若担忧生活成本攀升，加薪诉求便更显坚决。

简言之，若“通胀将升”成为集体预期，它便真的会升腾而起。这正是美联储的“心魔”所在。反之，若公众坚信通胀长期锚定，纵使遭遇油价飙升等短期风浪，通胀巨轮也难脱掌控。

正因如此，Timiraos的评论一针见血：美联储今年降息与否、幅度几何，很大程度上将系于官员们对通胀预期风险的评估。

摆在美联储面前的，是一个微妙的权衡：天平一端，是通胀预期脱锚的风险；另一端，是劳动力市场恶化的隐忧。它必须审慎抉择——哪一个更可能发生？哪一个代价更高？