今年以来10年国债期货跌了1.16%，30年国债期货跌了2.4%。

很多做债的人都看不懂：为啥经济这么差，央行还降息了，债市居然能跌成这样？

如果投资总是看经济的话，坑死你。

这些做债的人还一个劲的diss股市，骂这些玩股票的不尊重基本面，逆势拉升股市，把债市给玩崩了。

这太搞笑了，自己不行还怪股市。他们不明白，股市走牛和债市走熊的背后有一个共因。

理解了这个共因才能理解最近的行情。

债市这边一共有上万亿资金排队等着抛售，而股市这边同样有源源不断的资金排队等着买入。

这股力量来自离岸市场！

一、境外银行大笔做空国内债券

根据最新数据，7月份，境外银行共减持400亿美元国内债券，也就是近3000亿人民币左右。

面对这种抛售量，债券能不跌吗？

此外，5月和6月也在抛售，而且强度越来越大。

我们比较关心的问题是，境外银行还有多少债券要抛售？

这就要从本轮套息交易算起了。

二、至少还有5000亿要跑路

之所以这两年债券走牛，其实跟经济半毛钱关系都没有。

主要原因是美国加息，国内降息 ，这就使得国内资金流出到境外套息。

这涉及很多因素，比如，中美博弈，房地产去泡沫，产业转型等等。

之前很多文章都提到过，这里我就不详细 展开了。

当资金面临很大的外流压力时，央行总得想点办法进行对冲。

它通过大行提供人民币掉期点，使得境外银行可以通过“做多国内债券+做空远期人民币”套取高于美元存款的利率。

这个组合在巅峰时期的收益率达到8%，远高于同时期的美元存款利率。

既然有这么高的收益率，那些流到境外银行的资金本来是要存美元存款的，但境外银行则用来买入这个组合了。

这就使得流出去的资金又回流到境内了，于是汇率基本上保持比较稳定的状态。

然而，随着中美博弈进入相持阶段，美联储进入降息周期，国内楼市风险基本化解，决策层就要开启提振内需之路了。

这个时候，就会逐渐引导资金回流。

央行此时就减少了掉期点补贴，从而使得境外银行的套息收益逐渐归零。

那么境外银行就会拆掉套息组合，抛掉国内债券。

本轮套息交易是从2023年开始的。高峰时外资共计增持国内债券1万亿元，现在还剩5000亿元。

8月份估计也抛了不少，要不是央行通过投放货币对冲，债市可不止这点跌幅。

三、排队进入股市

需要注意的是，虽然境外银行在玩这个套息交易，但他们也是拿着客户的钱在玩。

客户中既包括外国人，也包括国内居民。比如，那些赚了外汇的外贸企业，就没有结汇回国，而是存在了境外银行。

当美联储进入降息周期，川普制造不确定性后，这些资金就会陆续想要回国。

如果此时央行紧缩货币，拉升人民币，这些资金会抢着回国。

只不过央行还有其他考虑，所以不希望资金回流速度太快，于是才不断的投放货币对冲回流的节奏。

但不管怎样这些资金在去年9月之后，就在陆续回国了。

回来之后，正好国内股市走牛，其中一部分资金就必然会进入股市。

能将钱运到国外的人，一般都不是普通居民。

今年以来，加仓股市的主力以高净值人群为主，比如，私募和两融。

而普通居民还后知后觉呢。

展望未来，海外还有大量资金等着回国。

随着资金回国，经济会步入复苏期，股市将上演戴维斯双击行情。

至于债市，即便不走大熊市，也牛不起来了。

外资抛售债券只是导火索，随后的经济复苏才是债市最大的敌人。

这就是本轮行情的最底层逻辑。

边际定价权并不在国内，而在境外！

境外的钱可是相当多，就看决策层想让多少资金回流了。

四、要重视科技

在年初给我社群小伙伴的2025年展望中，我就明确指出了三点：

1.多配股票，少配债；

2.不碰长债，只配短债或货币基金；

3.多配科技。

事到如今，都在逐一得到印证。

后台有读者问怎么配置科技。

最好的方法是手动搭建组合，但很多读者不会手动搭建。

那么可以考虑用：科创AI ETF（场内代码588790，联接023521）。

第一，它是全市场规模最大的科创AIETF；流动性最好

第二，它的行业配置上比较均衡，软硬件都有。

第三，分散度比较合理。

投资科技行业一定要乱枪打鸟，要分散。因为科技个股的不确定性很高。

这个ETF的成分股有30只，且单一成分股的权重上限是10%。

第四，科创板是未来硬核科技的代表。这只ETF是在科创板中优中选优。

为啥要重视科技呢？

因为科技是无国界的，美国那边出了成果，国内很快就会跟上。

之前跟大家分享过，美国那边白领就业率下降，但企业利润却在不断上升。为啥？

因为AI已经在逐渐替代人工了。

这股浪潮是势不可挡的。

另一个好消息是，周五晚上，鲍威尔在全球央行年会上放鸽，暗示9月将降息，这也是利好科技行情的。

最后提醒一下，科技行业的波动很大，投资前要做好投资策略，规划好仓位。买入前先想好卖出逻辑。

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